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陈德霖回顾98年香港金融保卫战细节:那日只有金管局在买股票

  发布时间:2019-11-07 21:25:51

香港金融管理局总裁陈德林将于今年9月底卸任。今天,在他的个人博客中,他回顾了自己在HKMA的工作经历,并详细讲述了1998年亚洲金融危机重创香港后,香港政府是如何击败索罗斯和其他投资巨头做空香港股票获利的。

以下是陈德林个人博客的原文:

1998年8月,亚洲金融危机重创香港。当时,港元、本地股票和期货市场继续受到投机者的大规模攻击。国际掠夺者通过双边操纵故意制造市场恐慌,意图操纵利率、股票和期货定价以获取巨额利润。有鉴于此,特区政府采取果断的防御行动,维持金融体系的稳定,维护联系汇率。

一九九八年八月二十八日,财政司司长曾荫权先生宣布结束市场准入。在这十个交易日内,政府动用外汇基金1,180亿港元购买33只恒生指数股票,约占当时外汇基金资产的18%。对于我们投资在恒生期货市场建立多头头寸以对抗“空军”的资金,这笔金额尚未计算出来(这些多头头寸在同年9月底全部平仓)。我们赞赏朱镕基总理的公开声明,“只要香港需要,中央政府将提供储备帮助打击投机者”。此时此刻,中央政府的支持承诺无疑是一个强有力的后盾,增强了我们的信心和士气。

8月28日,恒生指数收于7830点,比8月14日入市时高出18%,几乎是主要参与者试图通过双边操纵达到的4000点目标水平的两倍。28日,市场创下了一天交易超过790亿港元的历史新高,而基本上只有一个买家,HKMA。为什么?因为那天我们横扫的货物数量几乎和这790亿港元的营业额一样!这的确是香港金融史上激动人心的一天。

战争结束时,仍有一颗地雷,即恒生指数期货市场异常庞大的未平仓合约。这场战斗有三个主要战场。恒生指数期货就是其中之一,另外两个是香港交易所和股票市场。当时,从8月到9月累计有10多万份未平仓期货合约,反映出尽管遭遇挫折,大型企业仍未完全退出。他们还会等待反击的机会吗?此时此刻,历史的转折点已经到来。

蝴蝶效应源于俄罗斯

回到1998年8月17日,俄罗斯政府突然拖欠债务,并宣布无限期暂停偿还外债。这个令人震惊的消息给了包括对冲基金在内的国际投资者一个沉重的打击。当时,他们持有俄罗斯政府发行的大量美元债券,他们普遍抱有侥幸心理:一旦俄罗斯主权违约,将会产生严重的连锁效应。西欧国家,尤其是德国,不能袖手旁观,肯定会帮助俄罗斯。然而,它适得其反,西欧袖手旁观,让对冲基金高度依赖银行信贷,因为杠杆陷入泥沼。在当前的危机中,银行保护自己的本能反应是“收集水”。对冲基金被迫涌入短期平仓,纷纷逃离,这反过来引发了日元短期平仓的大浪潮。1998年10月初,日元对美元仅在几天内就飙升了15%以上,这表明这些对冲基金一直在积极做空日元。此时,“主菜”已经撤下,包括香港在内的其他亚洲市场的“配菜”也变得索然无味。恒生指数继续上升,于十一月二十四日升至10,852点,为当时六个月以来的最高水平,而未平仓恒生指数期货合约数目亦下跌至约50,000份的相对正常水平。

到1998年10月底,短吻鳄基本上已经离开了游戏平台。当我们松了一口气时,我们必须立即面对如何处理善后的棘手问题。第一项任务是向国际社会解释为何一向坚持自由市场原则的香港会作出这样的“干预”。我已经在上周的文章中解释过了。

还股于民——EFIL的建立

第二个问题是如何处理外汇基金在入市时购入的大量股份。当时,据分析估计,政府持有恒生指数33只成分股总发行量的三分之一。虽然它没有达到控制水平,但它已经成为大多数公司的最大股东。很多香港人支持入市,但他们有点担心香港政府持有大量股份。批评家甚至指出,进入市场的目的是通过后门将永久性股票公司“国有化”。另一方面,政府如何运用有影响力的股东投票权也成为人们关注的问题之一。我自然也要对整个除名负责。

为了消除各种疑虑,表明市场干预的目的只是为了维护香港金融体系的稳定和完整,政府在1999年3月16日明确表示,即使持有的股份足够,政府也不会提名任何董事进入控股公司董事会,除非涉及一些可能严重影响政府股东利益的重大问题,否则不会干预这些公司的运作。政府的声明让这些公司松了口气,但最大的问题仍未解决:我们打算如何处理我们持有的大量香港股票?

当时,许多亚洲经济体刚刚走出金融危机的废墟,市场情绪仍然低迷。解决这个大问题并不容易。第一步是HKMA成立外汇基金投资有限公司(EFIL)。我们非常高兴邀请前首席大法官杨铁良先生担任电盈董事会主席。很快,efil确立了“在不影响市场的情况下将政府股票返还给私营部门”的目标。

除名提案

Efil很快收到了来自不同渠道的关于如何处理这些股票的意见和建议,投资银行对此尤为热情。这些建议大多围绕着常见的方法,如造书、大宗交易、拍卖或这些方法的不同组合。我认为这些计划有以下问题:

设定具体的股票销售计划和时间表,包括股票的种类、数量和时机,当然可以为市场提供明确的信息和预期,但这将带来很大的风险,即如果市场突然变得更糟,硬性的预设销售计划可能会给市场带来破坏性的压力;

另一种方法是efil选择合适的市场时机出售股票,这样我们在股票选择和时机上有更大的灵活性。然而,副作用是市场将继续猜测下一步卖出什么股票,何时卖出以及卖出多少,从而导致个别股票价格出现不必要的波动。

由于大量的股票和当时并不是牛市的事实,无论我们采用讨价还价、大宗交易还是竞标的方式,都很难避免让步。证券交易商或投资者很有可能在购买股票后立即出售股票,以寻求短期回报。这种抛售浪潮或心理预期足以给市场造成下行压力。

对下一次大规模交易或投标的贴现预期将阻止恒指融资,这将对其业务发展和长期增长前景产生不利影响。

大规模交易和投标计划的直接受益者是专业投资者,散户投资者难以参与,公共资金被用于市场进入。如果散户想分享结果,我们应该提供一些参与方式。

“蜘蛛”诞生了

我们有点进退维谷。公众期望efil尽快提出具体计划去处理这一大批股票,但基于上述原因,我们收到的建议都非十全之策。一天,我翻阅一叠来信,当中有一封来自当时香港交易所总裁徐耀华先生。信很短,建议我们研究借镜美国一种叫“spdr”的产品,即s

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